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中金发布研报称,考虑到布鲁可(00325)部分新品表现不及预期,下调25/26年经调净利预测19%/17%至6.5/8.7亿元,首次引入27年经调净利预测10.7亿元,现价对应26/27年18/15倍经调P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及市场风险偏好变化,下调目标价26%至100港元,对应26/27年26/20倍经调P/E,较当前有40%上行空间。
中金主要观点如下:
公司近况
近期该行组织了公司调研,并与管理层就战略复盘及展望,新品类表现及出海进展等话题进行了深入沟通。该行认为,公司25年通过大规模上新进行试错,26年公司拟适度聚焦趋势品类,有望提升业绩达成确定性,后续重点关注新品类及出海表现。
1、26年拟聚焦重点品类,有望提质增效
回顾25年,公司围绕全人群、全价位、全球化战略探索业务边界。其中,9.9元下沉市场产品线表现较优,但部分品类如女性向产品表现未达内部目标,一定程度分散资源并拖累利润表现。展望26年,公司重心转向聚焦与确定性:产品端拟维稳上新节奏,提升单品的成功率;财务端伴随团队架构趋于成熟,人员规模稳定,经营杠杆效应有望显现。此外该行预计公司将通过控制低毛利引流型产品占比,叠加规模效应对开模等成本的摊薄,带动毛利率企稳回升。
2、积木车品类成功培育,有望驱动后续成长
公司将积木车确立为与积木人并立的两大核心战略品类之一,规划26年保持每月一弹的上新节奏,且其毛利率水平亦形成积极贡献。积木人方面,核心IP运营持续深化,变形金刚系列实现了从9.9元至249元全价位段的有效覆盖,奥特曼通过新规格SKU持续刺激需求。此外,公司全人群战略推进,预计2H25成人向产品占比环比提升。
3、出海表现较好,美洲市场增长领先
2H25公司海外业务延续高增,预计环比翻倍增长。得益于定价策略与产品力,公司在北美关税影响下仍保持价格优势,顺利进入沃尔玛等主流KA渠道,未来单量有望稳升,公司预计26年北美将成为其海外最大单一市场;东南亚将加大泰国、越南等主要市场布局,并辅以物流仓储配套;此外,欧洲团队目前持续搭建中,该行认为后续空间仍广阔。
风险提示:竞争加剧,授权IP流失,新品不及预期。
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