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智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,2025年全社会用电量同比+5.0%,规上发电量同比+2.2%,从增量贡献来看,1-12月风光增量贡献全部增量的90.1%,发电结构逐渐转向以风光为主导的清洁低碳阶段。电价的悲观预期或持续改善,关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等。公用事业化加速推进,关注板块红利价值。
广发证券主要观点如下:
2025年全社会用电量同比+5.0%,规上发电量同比+2.2%
(1)用电量增量由二产转向三产+城乡居民:根据能源局数据,1-12月全社会用电量达同比+5.0%(去年同期为6.8%),其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%。从增量贡献度来看,2023-2025年三产+城乡居民用电增量占全部的34.6%、47.6%、50.2%,用电量增量由二产转向三产+城乡居民,二产内部从高耗能制造业向新兴制造业转型。(2)发电量增量主要由风光贡献:1-12月规上发电量同比+2.2%(去年同期为4.6%),全年火、水、风、光、核发电量同比分别为-1.0%、+2.8%、+9.7%、+24.4%、+7.7%。从增量贡献来看,1-12月风光增量贡献全部增量的90.1%(2023-2024年为61.9%、44.7%),发电结构逐渐转向以风光为主导的清洁低碳阶段。
年度长协电价基本落地,期待稳电价反内卷成效
(1)从月度电价视角观测:12月山东月度电价同比下降3厘(全年同比提升4厘),山西同比下降2分(全年同比下降6厘),广东保持372元/兆瓦时同比降3分(全年同比下降5分),江苏电价同比下降8分(全年同比下降6分);(2)江苏、广东、广西、海南四省份发文强调零售电价过低签约风险:主要聚焦售电公司对零售侧过低价格报价的现象,提示若能源价格波动等或导致履约风险,低价竞争行为或有所改善;(3)展望2026年,当前各省年度长协电价逐渐接近下限,未来下降空间有限,新能源装机增速下滑后电力供需逐渐改善,电量电价有望触底。此外,绝大部分省份煤电容量电价提升,可带来度电接近2分的增幅。综上,电价的悲观预期或持续改善,关注电力供需及格局较好区域如华北、西北等。
立足当下,关注火电水电投资机会、重视板块的防御属性
(1)对于火电:2025年北方公司业绩高增普遍股价表现较优,如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70%。当前各省26年度长协电量电价逐渐接近下限,未来降幅有限,此外,26年煤电容量电价提升,可带来度电近2分的增幅,同时火电亦通过市场化交易手段提升度电收入,盈利稳定性提升仍然可期。(2)对于水电:汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4业绩预计高增的桂冠电力,汛期电量低基数,水电有望维持多个季度利润提升,此外各集团仍有水电资产未证券化,亦可关注进程。
公用事业化加速推进,关注板块红利价值
(1)火电:绩优高股息+市值管理的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电、赣能股份;(2)水电:业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力;(3)燃气:煤制气落地的九丰能源;(4)高ROE低PB绿电:龙源电力H、福能股份;(5)核电:广东核电政策调整的中广核电力。
风险提示
燃煤成本波动;来水不及预期;利用小时数波动。
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评论列表(3条)
我是尚晟号的签约作者“辅助”!
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